Análisis fundamental de Duro Felguera 2013

Comenzamos con el análisis de Duro Felguera. Para ello utilizaremos los datos publicados en la CNMV de los últimos años. Lo dividiremos en el análisis del balance y de la cuenta de resultados, como ya hicimos con BME.

Duro Felguera es una ingeniería dedicada principalmente a proyectos llave en mano destinados a:

• Generación eléctrica
• Áreas de procesado de minerales
• Instalaciones de Oil & Gas
• Servicios de operación y mantenimiento de instalaciones energéticas e industriales.
• Otras actividades de menor importancia llevadas a cabo por filiales y relativas a la fabricación de bienes de equipo y trabajos en el sector aeronáutico y defensa.

Pinchando en "más información" verás el análisis completo, Además, en el enlace "Resumen de Ratios", encima del archivo del blog, tienes una lista con los principales parámetros que hemos analizado de todas las empresas. espero que sea de utilidad.

Análisis del Balance

Para comenzar, vamos a estudiar brevemente lo que pasa con el balance de MDF. Calcularemos algunos ratios y veremos su progresión en el tiempo. Los ratios que veremos son

• Inmovilización
• Importancia del capital propio
• Endeudamiento
• Liquidez/tesorería
• Fondo de maniobra

Análisis de la inmovilización

La estructura del activo nos va a indicar el grado de inmovilización de los recursos de MDF. Es decir, cuanto es efectivo, disponible, realizable, inmuebles, etc. En este caso:

Inmovilización = Activo fijo / Activo Total = 17.1%

El peso del inmovilizado es bajo, cosa que puede ser normal en el tipo de negocio de MDF. Los proyectos llave en mano no requieren de instalaciones fijas, sino todo lo contrario, requiere de equipos de trabajo temporales ligados a proyectos determinados. Si vemos la progresión:

Importancia del capital propio

A continuación veremos la estructura del pasivo, que nos informa acerca del origen de los recursos de los que dispone la empresa, hablando claro, nos dice de donde viene el dinero. Para conocer la proporción entre el capital que pertenece a la empresa y el que pertenece a terceros tenemos la siguiente formula:

Importancia del capital propio = Capital propio / capital total = 23.4%

Si construimos un gráfico con la composición del pasivo de los últimos años vemos lo siguiente:

En los últimos años ha disminuido la proporción de capital ajeno, que se compone principalmente de adelantos para los proyectos llave en mano. El capital propio se encuentra en el 23.4%, ligeramente por encima de lo que tenía la empresa en su fase de gran crecimiento, en torno al 15%. Es decir, menos proporción de capital ajeno (adelantos) y por tanto, menos proyectos en ejecución (o de menor margen).

Análisis del endeudamiento

Por otro lado, podemos hablar de las deudas. La progresión del ratio de endeudamiento nos dice cómo de grandes son los recursos propios de la empresa comparado con sus deudas.

Endeudamiento = Capitales ajenos/capitales propios = 326%

Por otro lado, las empresas, para su correcto funcionamiento necesitan que su activo fijo sea cubierto por los capitales propios más las deudas a largo plazo. De otra manera significaría que parte del inmovilizado de la empresa (oficinas, terrenos...) tendría que pagarse con deuda a corto plazo, cosa bastante peligrosa. En el caso de Duro Felguera, vemos que va muy desahogada con su margen de seguridad:

En los últimos años ha aumentado el margen de seguridad, de 1 a algo más de 2 veces. Es decir, los fondos permanentes de MDF vale más de 2 veces el activo fijo. El margen de seguridad es un arma de doble filo, por un lado debería ser mayor que 1, pero si es mucho mayor podría significar ineficiencias en la gestión del capital. En este caso, MDF podría bajar este margen de seguridad invirtiendo en más activo fijo. Si no lo ha hecho puede que no sea porque no quiera, sino porque no encuentra donde.

Análisis de la liquidez

Liquidez = Activo circulante / deudas a corto plazo (pasivo circulante) = 131%

Es decir, el disponible es algo mayor que las deudas a corto plazo. Este valor ha ido subiendo los últimos años de manera constante. Esto elimina posibles problemas de tensiones de tesorería. Duro Felguera podrá estar ganando menos, pero no peligra su supervivencia lo más mínimo. Vemos el ratio de tesorería en los últimos años:

Fondo de Maniobra

Fondo de maniobra = Capitales permanentes – activo fijo = 187.5 Millones de €

El fondo de maniobra indica la cantidad de activo circulante que está financiada por recursos permanentes. Cuanto más alto, menos problemas de financiación si se dan trimestres con menos facturación. Para evaluar el fondo de maniobra lo relacionamos en el tiempo con el activo circulante:

Fondo de maniobra / activo circulante *100 = 22.1% este año 2013

El fondo de maniobra mejora estos años, quizá previendo una situación de menores márgenes y fortaleciendo el balance de cara a los próximos tiempos.

Análisis de la cuenta de resultados

A la hora de estudiar la cuenta de resultados vamos a calcular los siguietnes ratios y su progresión en el tiempo:

• Fondos generados por las operaciones (FGO)
• Return on equity (ROE)
• Margen sobre ventas
• Dividendo

Fondos generados por las operaciones

Comenzamos con el FGO. Para evaluar la progresión del beneficio podemos calcular los fondos generados por las operaciones:

FGO = Beneficio neto + Amortizaciones

Este dato es el dinero que ha conseguido ganar la empresa. Añadimos las amortizaciones para evitar posibles ajustes del beneficio neto disminuyendo este concepto. Si representamos un histórico:

Este último año ha caído abruptamente el FGO, provocado por la bajada de los margenes de explotación (los veremos un poco más abajo), ya que las ventas se mantienen constantes estos últimos tiempos:

El aumento de los beneficios a partir de los años 2006-2007 vienen dados por la ejecución de proyectos con unos margenes muy grandes, muy superiores a la media del sector. Durante el año 2013 parece que Duro Felguera  está terminando estos proyectos de gran rentabilidad y es normal que vuelva a beneficios más bajos. ¿Cuanto de bajos? quien sabe, pero puede que estén en el entorno de los 70-80 Millones de € en este años 2014.

ROE

El ROE, o Return on equity, mide los beneficios de una empresa comparándolos con sus fondos propios. Es una medida de la rentabilidad del negocio que tiene MDF.

ROE = Beneficio Neto / Fondos propios = 31.2%

El histórico que se muestra debajo de estas líneas nos ilustra lo comentado un poco más arriba, los últimos años de Duro Felguera han sido muy rentables, pero está volviendo a ratios más normales. Un ROE del 31% nos da la idea de que MDF tiene un muy buen negocio y que al mismo tiempo tiene una buena gestión. En los próximos ejercicios veremos en qué valores se mueven los márgenes y podremos decir si la gestión sigue siendo buena o si no lo es tanto.

Márgenes

Después de todo lo que hemos visto, todo apunta a que los márgenes de MDF van a ser inferiores a los años 2010-2012. Vamos a calcular el margen de beneficios respecto a ventas para ver cuanto de las ventas acaba siendo beneficio contante y sonante.

Margen sobre ventas = Beneficio Neto / ventas = 9.03%

En el gráfico vemos cómo el margen sobre ventas está en el 9%, creo que aún puede bajar un poco más para quedarse en el entorno del 7-8%, por tanto, a igualdad de contratos (ventas) veremos un menor beneficio en este año 2014.

Dividendo

Actualmente MDF tiene 160,000,000 acciones en circulación con un 10% en autocartera. Lo que hace un BPA de 0.52€. Actualmente está pagando un dividendo de 0.24€ por acción al año, lo que da un payout del 46%. Este dividendo es totalmente sostenible, la dirección e la empresa preveía esta bajada de margenes y redujo la remuneración al accionista a niveles  muy conservadores.

Duro Felguera es una empresa con un negocio muy rentable en la última época pre-crisis y que está volviendo a ratios más normales en su sector. La política de dividendo es muy razonable y conservadora. En el futuro tendrá que demostrar que también puede aumentar la cartera de proyectos y las ventas. Sólo de esa forma podrá volver a niveles de beneficio de hace 2 o 3 años. A precios actuales (3.77€) creo que es una muy buena inversión. Supone una rentabilidad por dividendo del 6.36%, comprando por cada € invertido 0.13€ de beneficio neto (es decir, un PER de 7.7).